投資雷達站／別管升息了！明年投資心法曝光　專家教你「把錢變多」

文／鉅亨買基金

聯準會除了如市場預期將升息幅度由前次的0.75%降至0.5%外，也向市場釋放出明年升息幅度很可能進一步降至0.25%的訊息，並再次傳達美國經濟依然有軟著陸的可能性。「鉅亨買基金」認為隨著升息接近尾聲，核心通貨膨脹率與勞動市場變化才是明年觀察重點，除非確定美國經濟能夠迎來軟著陸，不然債券資產依然優於股票。

1. 當利率接近終點，升息不再重要

▲聯邦基金利率預估中位數升高。資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，資料日期：2022/12/14。（圖／鉅亨買基金提供）

根據聯準會最新公布的利率預估點陣圖，美國明年聯邦基金利率將介於5.1%至5.4%間，高於9月預期的4.4%至4.9%。除了聯邦基金利率外，大部分與會委員認為明年美國失業率將介於4.4%至4.7%、核心通貨膨脹率則介於3.2%至3.7%，等同於美國經濟可以在輕微衰退的情況下壓低核心通貨膨脹率。只要此目標能夠達成，無論最終利率高於或低於5%，不管最後升息路徑為何，風險性資產都可望迎來報復性上漲。

2.勞動市場與薪資年增率才是明年重點

當通貨膨脹率居高不下時，通貨膨脹率降至目標的優先程度會高於失業率，而從聯準會主席鮑爾近期發言來看，扣除食品、能源與住房的服務通膨更是重中之重。勞動市場與薪資年增率是核心服務通膨高低的關鍵，從下圖可看出，新冠疫情爆發後，以失業率與職位空缺率衡量的勞動市場結構出現大幅改變，在失業率相似的情況下，疫情後的職位空缺率較疫情前高出2%左右，而更多的職位空缺就等於更高的薪資上漲壓力。「鉅亨買基金」認為明年重點在於職位空缺率回到4%的過程中，美國失業率能夠維持在5%以下，還是會大幅飆升至8%？前者等於輕微經濟衰退，後者等於市場最不想看到的嚴重經濟衰退。

▲美國勞動市場出現結構性改變。資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，資料日期：2022/12/14。（圖／鉅亨買基金提供）

3. 硬著陸還軟著陸，對應投資策略差很多

▲失業率如何變化將左右各類資產表現。資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，採標普500、美銀美林美國投資等級公司債券、美銀美林美國高收益債券與美銀美林新興市場債券指數，資料期間：1973-2022。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。失業率變化為失業率自未來半年最大值減過去半年最小值。（圖／鉅亨買基金提供）

從1973年以來，當美國未來半年失業率高點比過去半年失業率低點升高1%以內時，各類資產都表現非常優異，美國股市近一年平均漲幅高達14.1%。但當失業率上升幅度介於1%至2%時，美國股市平均漲幅只剩下1.6%，落後於新興市場債券與美國投資等級債券；如果失業率上升幅度來到2%至5%時，美國股市平均下跌15.2%，表現落後於新興市場債券與美國投資級債券的幅度更大。目前美國失業率為3.7%，只要明年失業率升高幅度如同聯準會預期，各類資產都可望取得不錯的表現，但如果失業率升高幅度超過5%，新興市場債券與美國投資等級債券表現將優於美股。

鉅亨投資策略

軟著陸仍有難度，更看好攻守能力俱佳的債券

除非100%確信美國經濟不會陷入嚴重衰退，不然美國經濟軟著陸時表現也不差，但硬著陸時跌幅卻低非常多的新興市場債券與投資等級債券更是攻守平衡的好選擇，建議以這兩種債券當作資產配置中的核心部位，再視明年上半年經濟數據變化調整股票配置比重。

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