文／商業周刊／蔡靚萱
台灣直播龍頭所屬M17集團赴美國紐約證券交易所上市，原本已創下台灣新創的先例。但，經歷了敲鐘掛牌卻遲遲無法交易的數日掙扎，6月12日M17召開董事會決定：不上市了！
為什麼一個承載著台灣網路新創圈上市夢的公司，前進全球資本市場卻被打敗？
6月7日，M17聯合創辦人「麻吉大哥」黃立成帶一票人赴紐約敲鐘，本以為可創下新紀錄，卻創下一個令外界匪夷所思的難堪世界紀錄：「敲鐘當天，股票沒辦法交易。」這是紐約證交所從未發生過的事，外界一片譁然。
▲黃立成帶著M17團隊在紐交所敲鐘圓夢後，不敵市場對延遲交易的猜疑，毅然撤回上市。(圖／商業周刊／陳宗怡攝）
傳聞系統當機、帳戶出包
赴美掛牌敲鐘，卻無法交易
第一時間，傳出是交易所系統「當機」而未有交易，隨後，又傳出是投資人的帳戶烏龍問題，來不及入帳。但面對詢問，M17企業媒體公關部總監黃思嘉指出，上市緘默期間不論任何的傳言或是消息，都無法確認或澄清。
「真的有敲鐘？有敲鐘照片嗎？」曾帶領奇景光電成功在美國那斯達克（Nasdaq）上市的浩鼎生技財務長詹孟恭，被記者問到M17的狀況時，還不敢相信有這種事發生，「這真是非常非常的少見。」他說。
企業赴美國上市的過程，首先，得找承銷商、會計師、律師等等專業顧問，備齊相關資料；接著向美國SEC（證管會）遞交上市招股書等文件，申請發行股票，同時承銷商也開始做路演（roadshow），爭取機構法人與大咖投資人入股。最後，向SEC申請生效當日稍晚，就可進行定價，依大咖投資人認股供需熱絡狀況訂出交易價格，隔天即依此價掛牌。
過去，也常出現乏人問津的股票，因沒人買、訂不出價格，而延遲或撤回上市案。去年雲端儲存新創公司Tintri的IPO（首次公開上市），就因為市場反應冷淡，延遲了一天才掛牌，訂出的價格比一開始的目標少了四成。台灣早年由資策會轉投資成立的網路公司SeedNet，曾取得在那斯達克掛牌資格，卻因遇上2000年網路泡沫化市場大跌，IPO定價過低而在掛牌前一晚緊急喊停。
不過，像M17這般已定價、敲完鐘卻還無法交易的，卻是紐交所首例，最終結果是上市失敗（Pullback）。
一位曾輔導兩家企業赴美上市的會計師直言，規模太小的台灣新創公司，不該盲目追求去美國掛牌。不計入赴美第二上市發行ADR（美國存託憑證）公司，算一算真正赴美第一上市成功的台灣公司，包括慧榮、奇景、新聚思、和信超媒體、凹凸科技等不超過五家，因為，真正有實力在美國贏得法人青睞的，並不多。再快再敢的新創，可以在網路世界獲得贏者全拿的，若沒搞清國際資本市場的運作邏輯，只怕會淪為誤入叢林的小白兔。
上市前失誤！
募資金額小，券商多不願接
根據《商業周刊》掌握的獨家內幕消息，這起M17「交易當機」導致撤回上市案的風暴，帳戶資金沒到位的確是延遲交易主因，但背後的故事並非失誤，而是「當大哥遇到菜鳥」，當麻吉大哥這位網路快時代創業家，遇上真槍實彈的資本市場，所交織出的罕見烏龍事件。
據了解，M17的上市案是由執行長潘杰賢出面找承銷商，找遍了各大投資銀行，最後是台灣花旗環球證券與德銀證券願意承接，也符合M17公司派期望的募資額上看「1億美元」預估數字。
一家曾接觸過M17，卻不願承接此案的投資銀行人士透露，在他們眼中「M17要赴美國上市，根本還沒準備好。」
這位投行高層指出，M17想在美國上市，當然是因為本益比高，可募得的資金相對多，但美國法人機構看的投資標的物要更大，現在中國網路股的市值從10億美元、20億美元起跳的比比皆是，「M17要募1億美元，在法人眼中根本是小case，不會有人關注。」
籌資規模小，不僅投資法人不會關注，也不容易得到投資銀行內部的青睞。因當前中國網路股火熱，外資券商的重兵都部署在香港，在台外資券商幾乎都是經驗較少的菜鳥，M17的案子小，幾乎都由台灣團隊負責，不僅經驗少，也注定在競爭激烈的投行內部拿不到太多資源。
上市時誤判！
募資不如預期，卻仍繼續
中國遊戲直播平台虎牙，今年5月在紐約證交所掛牌，目前股價已經來到36.39美元，市值達78億8千萬美元（約合新台幣2,350億元），這樣的規模可說幾乎排擠了M17的市場能見度。
據了解，就在M17定價前，黃立成已帶了30多人赴美準備敲鐘，結果當時金融圈傳出只募了不到兩千萬美元。此時，黃立成與承銷團隊可因股價過低選擇喊停，但是「大哥性格」的黃立成仍決定要敲鐘。
黃立成過去受訪時，被問到17直播成立才3年就上市，他回答：「對你們來講是3年，對我來講是46年（編按：黃立成46歲），我從我小時候就想要IPO，我已經等超久。」
「我想每個有想做生意的人應該都有想過IPO這件事情，我要的時候我其實完全不懂那是什麼東西，老實說，或不夠懂。我想是從.com泡沫那陣子我才聽到IPO，當時只知道有上市公司。」
上市後危機！
無法履約，恐招來訴訟蟑螂
為了這個目標，M17大股東、承銷團隊都動員找資金，最後將籌資金額湊到6千萬美元，從原本每股10至12美元的一億美元籌資目標，下修到現在的每股8美元定價。
只是這緊要關頭才找到的資金，因為很「臨時」，根本沒有在承銷商的路演法說名單中，也沒有在承銷商配合銀行開戶，因而無法第一時間就匯錢來進行股票買賣交易，這就是現在「敲了鐘，卻沒辦法交易」的真正原因。由於當前全球洗錢防制嚴格，新開戶必須經過嚴謹的KYC調查（認識客戶，Know your customer）時間，導致資金到位延宕了數天。
然而，M17多拖了幾天遲未交易，後續效應卻不可小覷。隨著傳言滿天飛、財報被放大檢視，市場對M17的投資信心開始鬆動，業界普遍認為，就算能等到真正交易上線，股價恐怕也不樂觀。且遲遲無法交易，等於卡住了原本已到位的資金，承銷商無法履約，當前美國股市「訴訟蟑螂」環伺，萬一投資人訴諸法律，承銷商跟大股東將有大麻煩。
最後，6月12日上午，M17召開董事會，原有投資人不想玩了，承銷商建議撤回，M17董事會終於決定撤回上市，結束了「敲了鐘卻三個交易日無法買賣」的烏龍事件。
「如果我喜歡，我不會去想後果的。」黃立成這番話，造就了他在快時代創業能迅速衝到第一的成果，卻也讓他小看資本市場，致使赴美上市失敗，印證了新世代創業如坐雲霄飛車、大起大落的常態。但，「不敗神話」已非這時代的信仰，「快速修正」才是真正的新創業精神。
根據M17財報，這次籌備上市，包括會計師公費、承銷、給紐約證交所與SEC的申請費等等，合計高達355萬美元（約合新台幣1億元）。M17直播目前已做到台灣市占第一，半年內拿下日本亞軍地位。這次原本要將上市募集到的6千萬美元用於趁勝追擊日本市場，但財報顯示，今年第一季因砸大錢做行銷，帳上現金與約當現金只剩下3千1百多萬美元，若無新一輪募資，恐怕得暫緩擴張腳步。
花一億元到美國市場買個教訓，到底划不划算？未來又該如何贏回國際投資人的心？M17創下台灣新創圈赴紐約證交所掛牌的「第一」，黃立成的快與敢，遭到資本市場真金白銀的考驗。這整起事件將是台灣新創業者，前進資本市場的重要教訓。
※更多報導，詳見《商業周刊》1596期。※本文由商業周刊授權刊載，未經同意禁止轉載。
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