觀點／陸啟動基金直通 港股創新高　Ａ股國際化

 

（資料照片）

文／林蒼祥（淡江大學財金系教授兼兩岸金融研究中心主任）

台灣愚人節當天有家港資銀行宣布OBU人民幣定存10萬元以上年息4.1%，頗有以”四一”踢館本地銀行”發發”，人民幣100元以上定存利率3.88%，台灣人民幣定存利息爆衝，所謂賠錢生意無人做，台灣之人民幣資金需求由冷炤變成熱爐夯起來，受惠於滬港通帶來很大投資商機，上周中國證監會滬港通新一波港股通利多政策，帶動更大境外人民幣資金需求。滬港通自去年11月17日上路，四個多月以來投資熱潮一直呈現北熱南冷，滬深A股價格及成交量都火爆成長，兩市A股漲逾五成，創業板、中小板之小型股票大漲超過100%者更是遍地開花，幾乎只要有買股的都會賺，不利滬深股市的健全發展。中國證監會上周五新發布公募基金參與滬港通指引，開放大陸新基金與老基金，都可經由滬港通直接投資港股284支股票，不需具備QDII資格，移除了北水南下有關基金大水的大石頭，成效立竿見影，當天港股通單日使用額度創出新高，港股成交創新高，達港幣1408億元，較原紀錄1278億還高出130億元，影响的不只是人民幣資本項目之推動，还有港股定價主導權、內地A股國際化。

證監會北水南調有益提升港股信心。滬港通為何存在北熱南冷現象，這與港股信心有關，香港當地大型企業出走，近年來陸續將商業版圖重心移往海外，去年秋末爆發香港雨傘學運佔中事件凸顯了這個問題，首富李嘉誠除了陸續出售百佳等香港資產，今年元月集團旗艦和記黃埔、長江實業兩家上市公司重組成開曼群島註冊公司，中國大陸當然不能坐視滬港通之”重滬輕港”現象被解讀為信心問題，此時開大閘門讓公募基金大水投資港股，為港市資金行情點火，可提振港股信心。今年港股日均成交值僅港元800多億，對比A股日均量人民幣1兆元相差甚遠，少量的A股資金分流，只要推出時機適當，就足以利好港股，加上目前港股遠比A股便宜，本周之恒生AH股溢價指數約134點，同樣一家上市公司滬深A股較香港H股貴34%，水往低處流的股市道理，港股落後補漲具很高的機率，搶搭港股直通車獲利機會很大，證監會北水南調之舉可謂兼具天時與人和。

其次為滬深股市適時降溫，有利內地資本市場長期穩健發展。滬港通啟動四個月多以來滬深股市大牛狂奔，藍籌股漲逾五成，中小型股嚴重泡沫化，中小板、創業板共有422支小型股，前者本益比65倍、後者高達98倍，都遠高於主板本益比22倍，滬深兩市已形成只要買就能賺錢之萬牛狂奔氛圍，開放基金錢流南下投資港股，為潮湧而來內地資金分流、為滬深兩市降溫，也是內地股市善盡保護散戶投資人之工作。滬深牛市過年後舞步越來越亢奮，中小板及創業板今年至三月底成交額已逾人民幣8.7兆元，印花稅與手續費合計之交易成本超過人民幣190億元，相當於之全年交易成本超過人民幣900億元，遠高於前述兩板422支小型股去年公司總盈餘407億元，從經濟學角度來看，這種過分泡沫化的股市已不是全民創富反而是財富耗損之市場，此時開大門讓公募基金進軍港股，提供龐大內地人民幣資金疏洪管道，為滬深股市適時降溫，否則將不利於滬深股市長期穩健發展，也不符合保護小投資人之原則。

此外；公募資金南下投入港股，中長期會衝擊港股定價主導權。傳統上，港股話語權在歐美資金手上。公募資金獲批直投港股後，內地資金之投資風格的偏好，將成為港股市場極重要的新生主力，有望率先在港股中小型股上獲得主導權，進而逐步改變港股的估值體系，港股中小型股流長期存在動性折價，中小成長股因估值的比價和流動性提升將先吸引北水資金青睞，其次是價差超過20%的藍籌且為QDII重倉股如民生銀行、中國銀行、中信證，一路一帶概念股如中國鐵建、交建，新經濟與民生娛樂如金山軟體、阿里影業。

滬港通肩負推動內地A股穩步國際化與人民幣資本帳逐步開放的兩大重任，人民幣國際化大戰略選擇上海起步，滬港通是上海自貿區各項金融開放政策出臺後的重大施政措施，是中國大陸與香港對於資本項目人民幣資金出入合法化的雙向安排，既然是”雙向”就不可存在香港等境外人民幣資金北上單邊暢通、內地資金南下不順的失衡現象，證監會開放公募基金南下將優化滬港通，加速滬港資本市場合作推動人民幣國際化戰略，同時，也有助A股今年五月躋身MSCI全球指數之林。