中國石油需求未暴增！元大寶華：下半年國際油價「漲不動」

記者王翊綺／台北報導

▲元大寶華研究認為，中國石油需求未暴增，下半年國價油價「漲不動」。（圖／翻攝自Pixabay）

石油輸出國家組織成員國與夥伴國（OPEC+）決議延長額外減產至2024年底，美國能源局（EIA）上調今（2023）年全球石油需求預測，且因中國取消清零政策，預期需求會大增，油市下半年恐因原油短缺、價格上漲，但元大寶華綜合經濟研究院認為，當前市場期待中國石油需求帶動國際油價走高的劇本，恐難成真，下半年國價油價「漲不動」。

中國2023年初取消清零政策，讓市場對國際油價信心大受鼓舞，預期中國消費、旅遊、生產等經濟活動，在擺脫近3年的壓抑後強勁復甦，將帶動石油需求迅速反彈增長，部分外資投行更看好油價重新站回100美元/桶以上。豈料，年初至今油價不漲反跌，因全球景氣放緩、中國經濟復甦不如預期，使市場樂觀期待受挫，而美國區域銀行風險更導致投資人恐慌性拋售、市場流動性大減。

即使OPEC+於4月初宣布大幅減產166萬桶/日、6月初沙烏地阿拉伯宣布7月擴大減產100萬桶/日，皆僅刺激油價短暫反彈，仍不敵需求悲觀預期，油價持續震盪下跌。據EIA最新估計，今年底油價預測為每桶79.97美元，明顯比外資預測中位數的每桶90美元來得低。 

元大寶華認為，近期原油市場基本面與油價表現脫鉤，除了受到金融風險導致風險性資產市場出現投機性拋售影響外，對中國經濟復甦預期差異亦為市場觀點分歧主因之一。因此，建立量化廻歸模型拆解影響需求變動的因子，解析中國石油需求增量不如市場預期的原因（如經濟成長減速、石油密集產業比重減少、能源轉型趨勢、內需消費導向的經濟活動耗油相對較少、製造業出口不佳），並預估今年中國石油需求增量介於55-80萬桶/日。

元大寶華指出，「經濟成長減速、產業及能源結構轉型下，中國石油需求已放緩」。 近10年中國經濟成長減速，在產業結構方面，石油密集產業占GDP比在2000至2020年下降近10個百分點，所消費石油占總消費量比例亦 下滑；在能源結構方面，技術進步使能源使用效率大增，且在能源轉型的大趨勢下，近10年天然氣及電力占能源消費比顯著增加，煤碳及石油占比則降低。整體而言，相同經濟成長所對應的石油需求下降，使中國解除清零政策後，即使經濟能快速復甦至疫前水準，石油需求成長亦未必能維持原先趨勢。

元大寶華研究模型顯示，除了經濟成長外，政府基礎建設及投資、對外貿易為近年帶動石油需求增長的主力。但近年中國致力於轉向內需消費導向的經濟發展路線、能源轉型則對石油需求產生抑制效果。 

由此推知，推動中國原油需求的關鍵因素，在於工業、建築及運輸等石油密集產業，在第二產業拉動經濟成長階段，政府大力推動基礎建設，或國際景氣上行，外需強勁帶動中國製造出口等情境下，對石油需求上升。換言之，中國石油需求有很大一部分並非中國自主決定，而是受外國影響較大。但今年美、歐等中國主要貿易夥伴本身經濟表現欠佳、美中兩強角力升級等因素，影響中國製造業出口表現，自然也削弱了石油需求。 

考慮中國當局保守設定經濟成長5%目標、強調今年工作重點為擴大內需、化解重大經濟金融風險的政策方向，執行強力刺激政策的動機不強；今年以來，工業、投資持續低迷，且在國際景氣放緩背景下，進出口已出現疲態，後續生產更加缺乏動能。相較之下，解封後消費動能釋放，且疫情期間民間累計大量 額外儲蓄可提供後續消費潛力，故今年中國經濟復甦由消費主導。但零售銷售3、4月走勢顯示，解封紅利已快速消退，僅靠消費單一引擎要拉動整體經濟成長，效果亦極為有限。

在此情況下，元大寶華模型估計結果顯示，中國今年石油需求增量約介於45-80萬桶/日之間，中位數落在70萬桶/日，以此為基準再加入交通復甦（模型外變數）影響推估，最終預測結果區間為55-80萬桶/日。

元大寶華總結，在解封帶動經濟反彈下，預期2023年中國石油需求增長高於過去10年平均55萬桶/日的增幅。惟考量美歐經濟放緩、下半年外需仍舊疲軟，中國生產及貿易缺乏動能，且在消費拉動經濟成長模式下，石油需求成長並無想像中強勁，下半年因中國需求反彈造成油市供不應求的情況，可能不如IEA等預期嚴重，故難以一己之力推動油價大漲。相對而言，供給面因素如OPEC+減產政策（沙烏地阿拉伯表示7月額外減產措施可能延長、俄羅斯是否落實減產承諾等）及美國產量成長不確定性，更可能對下半年油價產生關鍵性影響。