三立大論壇／金融市場變殺戮戰場

文／劉志偉（股海老牛）

金融股是老牛喜歡的投資標的，除了追蹤每月獲利表現，也對於「金金併」的議題特別感興趣。主要還是因為長期以來，臺灣經濟表現在全球前段班，但是臺灣金融業產值占GDP比重偏低，因此金控間的併購對台灣未來金融業的發展是件好事。不過在主管機關的監督下，金融業的合併過程肯定要合法合規，而不是把金融市場變成殺戮戰場，也不會是投資人所樂見的。

這並非是第一次的金融業合併案，所以是有前例及規定可以參考的。從過往的合併案中，若要採用非合意併購的話，資本充實、經營能力佳、有國際布局發展能力，及企業社會責任是主管機關要求的最低標準。過往在2012年時，台新金控雙重槓桿比率稍低於120，相較於同業的109偏高，金管會認為110的標準才算是「健全經營」的金控。因此台新金應再加強資本支撐能力。因此，針對台新金申請投資國際紐約人壽保險公司百分百股權案最終被駁回。可見雙重槓桿比率是主管機關判定資本是否充實的必要條件。

但目前以2024年六月底公告的資料來看，中信金雙重槓桿率已高達121.47，是少數超過120的金控。若是以總額1314億元，包含954億元換股及360億元現金的方式收購，會讓雙重槓桿率升至124%以上，若以更嚴謹的定義扣除特別股股本，則雙重槓桿率將突破法定的125%上限。

除此之外，還有兩件事與投資人息息相關：

(1)「現金增資」：如果短期內手頭上現金不足，最直接手段就是進行現金增資，向中信金股東伸手要錢；大家還沒享受到併購的好處前，就出現”賣老股換新股”情況發生，中信金股價有可能向下修正。

(2)「明年股利」：中信金今年股利發的不錯，好不容易脫離”一元金”的名號；倘若手頭現金不足，又需要現金增資，再加上前面所提的雙重槓桿率過高，亦有可能影響到明年股利的發放。

而中信金身為「大到不能倒銀行」的系統性銀行，本身的財務要求就會比一般金控來的更高，若是因為併購而造成自身的財務惡化進而影響到台灣整體金融市場的安定，這應該也是主管機關需要考量的議題。

老牛習慣將最基本的，也是最重要的事放最後：「法律規範」。老牛相信未來還會出現金融業的合併案，所以後續實務的遵循很多是依照先前的判例來執行。由於本次合意併購和敵意收購若可以同時進行，後續其他金融同業也有樣學樣，這也會造成金融市場極度混亂。另外，若是同意了中信金的敵意併購後，第三家或第四家也同時遞件，屆時該如何處理？目前對於合意併購和敵意併購是否可以同時共存也沒有前例，這次主管機關的態度也會非常重要，也是替後續的金融業整併訂下規範。現在這個球就丟出去，建議主管機關需要謹慎處理囉。