駿利亨德森市場觀點：聯準會降息並不是波動性的解決方案

文 / Money錢

▲（圖／翻攝自Money錢）

2020年3月

日前聯準會意外降息反映了美國經濟和投資人當前面臨的不確定性日益增加。駿利亨德森固定收益全球主管Jim Cielinski針對這次聯準會極不尋常的舉動對市場的意涵、以及為什麼他認為投資人應保持謹慎的態度發表了相關看法。

重要要點

• 為了因應對COVID-19爆發的擔憂，聯準會在3月3日星期二宣布下調基準政策利率50個基點，此舉令市場感到意外。
• 由於降息並不能解決市場波動或經濟放緩的問題，也無法進一步解決原先所針對的冠狀病毒爆發問題；因此我們建議投資人仍應保持謹慎，並了解到債券已經(且能繼續)提供了得以對抗股市急劇下跌的分散性。
• 儘管我們無法預測疫情對全球經濟的最終影響，但我們知道嚴峻的市場壓力總會提供投資機會，而我們相信訣竅就是能夠從中找尋並利用這些投資機會。

令市場意外地，聯準會於3月3日宣布將基準政策利率下調50個基點，使聯邦基金目標利率下降至1.00-1.25％。此舉非常不尋常，因為這並不是在定期舉行的政策會議上發生，而是在非常規會議上所發生，既反映了本次決策的嚴肅性，也反映了美國經濟以及投資人當前所面臨的瞬息萬變的環境。

COVID-19冠狀病毒的流行對於我們所有人來說，都是一場獨特的挑戰，因為它創造了實質的不確定性。不論是誰，包括公民、公司領導者、政策制定者、還是投資人，我們大多數人都喜歡通過分析數據與事實、透過仔細研究並在資訊充分的情況下做出判斷。但是目前來說，事實和數據都是供不應求的。雖然聯準會也是小心謹慎地做出調降利率的決定，但我們認為他們這樣做是因為他們可以肯定一件事：那就是在面對這樣迅速加溫的局勢，他們應該及早做出動作，也不要為時已晚而後悔。

而我們在管理我們的固定收益基金時，也是採用類似的前瞻性方法。最近基準政府債券殖利率出現急跌，這是非比尋常的，而全球債券殖利率也幾乎處於(或接近)歷史低點；美國國債10年期債券殖利率僅約1％。從表面上來說，政府債券幾乎沒有提供甚麼價值；不過，它們卻提供了得以對抗股市急劇下跌的分散性，我們也預期它們將能繼續提供這樣的分散性。在過去的一段時間中，許多風險性資產(從股市到企業債市場)已經出現大幅拋售，但政府債券卻產生了強勁的正報酬。截至3月2日收盤，標準普爾500指數迄今累計下跌4.05%，而彭博巴克萊美國中介政府指數則上漲3.3%。

我們仍認為有必要保持謹慎；而對於投資人來說，不要一直跟隨市場波動而擇時交易會好一些。降息並不能解決市場波動，因為它並不能治愈病毒；同樣地，它也無法解決經濟放緩的問題。雖然目前企業債市場的利差水準並未顯示經濟衰退即將來臨的信號，但我們與聯準會一樣 – 我們同意只能在更多事實出現時，繼續進行分析。

我們預期，隨著供應鏈瓶頸惡化以及不確定性延遲資本與消費者支出，經濟可能將承壓。因此，我們歡迎聯準會採取的行動。我們相信，無論我們多快能夠從目前的不確定性中走出來，聯準會的動作都能為經濟奠定更堅實的基礎。不管多少新的感染案例出現，只要其增長開始放緩，公民和投資人將會進入一個利率更低且金融流動性更大的新世界。而隨著很多企業支出與消費者需求可能會被延遲，我們預期可能在下半年看到美國經濟出現反彈。

也就是說，我們認為聯準會這次降息不會在未來幾週內就能夠消除市場上的極端動盪。股票和債券將繼續隨著世界各國央行決議、經濟數據、以及(最重要的)冠狀病毒增長率等信號上漲或下跌。當某些市場或證券發生嚴重的超賣或超買時，這些市場迴旋就會為主動投資經理人創造了機會。

儘管我們和聯準會都無法預測病毒的傳播方式，但是我們卻有相當的能力來量化證券的價值，並且可依它們是否具有足夠補償風險的報酬潛力，進而做出明智的判斷。我們認為，在市場嚴重承壓的時期總是能同時提供投資機會，而訣竅就是能從中找尋並利用這些機會。

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