買ETF前一定要搞懂的折價與溢價　小心成為別人的韭菜

2020/12/07 14:14:00

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文／Money錢

▲（圖／翻攝自Money錢）

近年來，在許多財經部落客還有理財專家的大力推廣之下，越來越多人了解ETF這個商品的優勢，也就是不追求擊敗大盤，而是跟緊大盤的績效，賺取大盤所能帶來的報酬就已經足夠超越定存。

不過話說如此，對於投資朋友來說，最基本的ETF遊戲規則還是要弄清楚，不然常常會發生買進ETF，看著連結的標的上漲，但是手中的ETF不僅沒有跟著有同樣的漲幅，某些情況下反而卻是下跌的狀況。

今年最常聽到的一次就發生在今年年中的元大原油正2ETF，在疫情期間從大幅溢價到後來跟淨值收斂的區間中，投資人發現原油價格雖然上漲，但是ETF的市值卻反而大幅滑落，這就是因為年初原油崩盤，許多人一窩蜂搶進原油正二ETF，在賭原油跌深反彈的機會，也因此導致原油正二ETF的市價遠超過淨值，最誇張的時候甚至超過300%，也就是投資人花了4元去買進一個價值1元的東西，這就是一窩蜂搶進導致的溢價現象。

不過後續當市況冷卻，ETF的市值終將回歸淨值，這時候投資人就會發現，為什麼連結的標的上漲，但是手中ETF的市值卻下跌，這是因為雖然連結標的上漲的確會讓淨值上漲，但是因為當初是用超高的溢價所購買，所以縱使淨值的確有上漲，但是市值收斂到淨值的跌幅力道仍舊遠大於淨值的漲幅，所以投資人就會眼睜睜看著連結標的上漲，但是手中ETF卻下跌的現象。

還是搞不清楚市值跟淨值的差異嗎? 或是不知道為什麼ETF的市值跟淨值理論上要趨於收斂呢? 讓我們一起看下去吧。

ETF的一籃子股票特性

ETF顧名思義，其實就是一檔基金。基金的操作模式就是將從投資人募集到的資金，根據預先定義好的操作準則，買入許多檔的股票構成基金的投資組合。

而這些成分股都是在市場上可以公開交易的，所以一檔基金擁有幾股的成分股，每一股目前市場的成交價格為多少，都是可以各別計算出來的。

將所有成分股的市值跟持有的現金全部加總起來就可以知道目前ETF的所有價值，再去除上總發行量，我們就可以得到這檔ETF的淨值，當ETF的市場交易價格大於每股的淨值稱作溢價(Premium)，而當市場交易價格小於淨值就叫做折價(Discount)。

正常來說ETF的折價或溢價的比例不會太大，因為一旦比例變高，則存在套利空間，在說明如何套利之前，先讓我們認識能夠交易ETF的兩個市場，分別為初級以及次級市場。

ETF的初級以及次級交易市場

我們這種小小散戶在集中市場購買的ETF，其成交價格是用市場上買方跟賣方追價力道的平衡點來當作成交價，也就是用市價來成交，並且投資人是透過現金來跟一般證券商進行交易，而證券商沒辦法直接用市價跟ETF的發行商買進ETF，這樣的交易市場稱為次級市場。

而初級市場的ETF買賣則是直接透過淨值來交易，欲在初級市場購入ETF的買家，可以直接利用購入的一籃子股票或直接用現金來跟參與證券商兌換ETF，而參與證券商可以一樣再去跟ETF發行商兌換ETF，反之則是用手中持有的ETF來兌換一籃子股票或是現金，不過因為在初級市場有最小交易單位的限制，而最小單位動輒都是500張以上，所以通常是自營商或是法人在進行交易。

▲（圖／翻攝自Money錢）

ETF市價及淨值的套利方式

當我們了解了什麼是ETF的市值跟淨值，另外也知道ETF交易的初級跟次級市場之後，我們來談談為什麼理論上ETF的市值跟淨值最終將收斂。

前面有提到因為ETF在初級市場的交易是以淨值為主，而在次級市場則是以市價為主。假設市場熱錢追捧這檔ETF，導致市價高於淨值許多，也就是溢價率很高，這時候有能力在初級市場交易的投資者，就可以從初級市場以淨值的現金或是等值的一籃子股票來買入ETF，接著在次級市場以市價賣出，這時候因為市價遠高於淨值，則就有套利空間。

反之，當目前的ETF被大量拋售導致市值低於淨值，也就是折價率過高，這時候能同時在初級跟次級市場交易的投資人，則可以大量在次級市場用市價買進ETF，然後在初級市場用淨值賣出，一樣可以達到套利的目的。

不過有時候市場狀況劇烈變動的時刻，常常會發生某檔ETF溢價率超高，但是卻無法及時反應出跟淨值收斂的趨勢，通常這種情況是因為ETF發行商的發行量已經到頂了，需要額外申請才能在發行更多的ETF，這時候投資人無法在初級市場換得ETF，所以無法進行套利，不過當ETF發行商申請到額外的發行量之後，就會看到溢價率快速收斂，這點投資人要特別注意。

ETF折價或是溢價的查詢方式

由於ETF是否處於折價或是溢價，對於ETF投資人來說需要特別注意，那麼我們該怎樣才能知道ETF目前的折價率或是溢價率呢?

這邊勳仔提供兩個方式，一個是直接進到各大ETF發行商的官網，它們都會揭露旗下發行ETF的折溢價率。

以元大為例子，投資人可以進到ETF的折溢價查詢頁面(https://www.yuantaetfs.com/#/RtNav/Index)直接看到所有旗下ETF的折溢價率

▲（圖／翻攝自Money錢）

如果想一次查到不同發行商的ETF的折溢價率，另一個好用的工具則是證交所提供的基本市況報導網站。一樣進到查詢ETF折溢價率的頁面(https://mis.twse.com.tw/stock/etf_nav.jsp?ex=tse)，則我們就可以看到ETF的折溢價率，而且更貼心的是證交所已經整理好ETF發行商的網頁給投資人，讓投資人可以更容易的查詢到所需要的ETF資訊。