執著領股息錯了？2020年巴菲特股東信3大重點公開

文／台灣ETF投資學院／MONEY錢

巴菲特給股東的波克夏獲利提要
今年2月22日，巴菲特發表股東信，首段向股東說明2019年波克夏獲利814億元（美金，以下同），其中240億元為營運獲利，37億元為已實現資本收入，537億元為未實現持股獲利（以上皆為稅後金額）。

▲（圖／翻攝自MONEY錢）

根據2018年發表的新制一般公認會計原則（generally accepted accounting principles，GAAP），公司的盈利數字需列出持股的未實現獲利與損失。巴菲特在2019年的股東信中已提過，他跟查理．蒙格都不認同這項新法規。這兩年以來，波克夏持有約2000億的股權，股價也穩定地成長。巴菲特建議投資人把觀察的重點放在營收，而非季度或年度的投資收益或損失，也別管它們是已實現收益還是未實現收益。

不要執著領股息，保留盈餘的力量讓資產穩定成長
巴菲特在股東信中提及美國經濟學家 Edgar Lawrence Smith 於1924年出版的《股票作為長期的投資》（Common Stocks As Long Term Investments）。在那個古早的年代，投資人一般不會利用持有股票來獲利，他們視股票為短期的投資行為，投資債券才是王道。反觀現在，長期持有股票讓資產複利成長已經是常識。

巴菲特的信中寫道：波克夏擁有多樣的事業。過去十年來，波克夏產業的折舊費用累積為650億元，公司在房地產、廠房、設備等內部投資已達1,210億元。投資具有生產力的營運型資產一直是我們的首要之務。且我們收購符合以下三個條件的企業：

營運所需的有形淨資產可獲得高利潤
公司是由有能力及誠實的經理人帶領
公司必須以合理的價格出售
不論是投資企業或是收購公司股票，波克夏的財務有很大一部分是來自所購企業的未來收益。若波克夏持有一間公司超過50%的股份，則這間公司即為已控制公司，該公司的營餘直接列入波克夏提供給股東的營運盈餘報表中。在非控制公司中，我們僅列入所獲得的股息，該公司保留盈餘並用於創造更大的價值，而非直接流入波克夏。

下表列出波克夏投資的十大公司，可見波克夏在美國運通、蘋果電腦、可口可樂等公司的的股息與保留盈餘的金額。

▲（圖／翻攝自MONEY錢）

波克夏投資的十大公司，如美國運通、蘋果電腦、可口可樂等公司的的股息與保留盈餘的金額
從上表可明顯看到，波克夏最終從該公司獲得的實際收益不完全對應其所持有的該公司股份比例。而這些波克夏投資的公司所保留的盈餘，會成為波克夏價值成長的力量。

產物保險與風險控管
巴菲特在信中說明，保險業務是推動波克夏成長的重要引擎。先收款、後支付的模式使波克夏持有大筆現金，巴菲特稱之為「浮存金（float）」。如下表所示，隨著公司成長，浮存金也隨之增加。

▲（圖／翻攝自MONEY錢）

每年度隨波克夏公司成長的浮存金（float）
公司有時會經歷浮存金的下降，但其降幅非常緩慢，且每年不會超過3%。如果公司的保費收入超過了支出與其他損失，則投資收入增加。賺取這些利潤，意味著免費利用這些資金—別人付我們薪水來保管他們的錢。

有些產險公司的資金流向債券，他們鋌而走險，將資金投入品質不穩定的債券，期待能獲得高報酬。波克夏跟他們不同的地方在於雄厚的資本與豐富的現金流，投資靈活性更勝於其他公司。

波克夏的產險公司在過去17年中，除2017年稅前虧損32億之外，其他稅前利潤達275億。巴菲特說，未來會遇到哪些危機他也不清楚，可能是颱風、地震，甚至是網路攻擊。

但即使損失很大，也不會動搖波克夏的根基，因為保險經理人總是有紀律地進行風險評估。他也很老實地說：「我們未來可能不會年年獲得承保利潤，因為風險總是存在。」

再生能源發展優勢多
Berkshire Hathaway Energy 於2000年開始經營能源事業。巴菲特的信中提到，當時公司向愛荷華州用戶收取每千瓦／時8.8美分的費用，電費每年的漲幅小於1%，且承諾2028年前不會調漲基本費率。

相較其他能源公司漲幅61%，Berkshire Hathaway Energy 在供電與價格尚能維持穩定，在於其利用風力來發電。該公司風力發電機能產生2520萬兆瓦時的電能，夠愛荷華州用戶一整年的需求。目前只有它能在2021年前達到以風力發電自給自足的目標。

回首二十年前，Berkshire Hathaway Energy 服務農產業，現在它的五大客戶中有三個是科技業巨頭。這些科技產業在愛荷華設廠的其中一個原因是 Berkshire Hathaway Energy提供再生與低成本的能源。

波克夏擁有 Berkshire Hathaway Energy 91%的股份，自從收購以來，這間公司自己保留了280億的盈餘，從未配給波克夏股息，巴菲特卻樂觀其成，呼應了他在2020年股東信中所提及的重點：「保留盈餘的力量讓資產穩定成長。」

他認為Berkshire Hathaway Energy 有足夠的營運能力與經驗執行大型的的能源計畫（可能需要1000億或更多的投資），這將支持美國的基礎建設，對於社區及股東皆是有益的。巴菲特已準備並願意抓住這樣的機會。

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